上调目标价至 8.99元,维持增持评级。公司发布 2019年半年报,Q2跌幅显著收窄盈利环比提升,业绩符合预期。长期公司成本优势显著,海外项目迎来收获期、木浆自给率持续提升,看好公司获得高于行业的盈利水平及产能增量。维持公司 2019~2021年 EPS 为 0.82/0.97/1.08元,参考同业给予公司 2019年约 11倍 PE,上调目标价至 8.99元,维持增持评级。
   
中报业绩符合预期, Q2盈利环比提升显著。 2019H1公司实现营收 107.76亿元,同增 2.89%,归母净利润 8.87亿元,同降 27.81%;综合毛利率19.71%,净利率 8.32%。其中 Q2归母净利润 5.07亿元,环比增长 33.22%,毛利率环比提升 4.07pct 至 21.77%,净利率环比提升 2.68pct 至 9.67%。
   
浆价下行文化纸毛利率改善,旺季将至盈利有望继续向上修复。公司持续推进产品和原材料结构调整,以市场为导向,以利润为中心,提效率、降成本。Q2收入端公司文化纸涨价实行顺利,浆价持续回落,盈利显著改善,文化纸 Q2毛利率环比提升约 7pct。木浆价格预计持续低位,随着文化纸进入秋季旺季,公司盈利水平有望继续向上修复。
   
林浆纸一体化打造完备原料供应体系,新项目建设稳步推进实现转型升级。2019年 10万吨木屑浆与 40万吨半化学浆生产线进入稳定生产期,20万吨本色生物质纤维项目预计 Q4投产,老挝、北海、本部造纸项目稳步推进,补齐工厂布局战略位置短板。新产能持续投放,木浆自给率有望进一步提升,成本领先优势抵御纸价和浆价不利因素能力远超行业水平。
   
风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,新增产能进度慢于预期