公司发布2018年业绩快报,全年归母净利润同比增长10.37%
   
公司2月26日发布2018年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入216.51亿元(YoY+14.59%),归母净利润22.34亿元(YoY+10.37%)。其中2018年四季度实现营业收入55.41亿元(+6.80%),归母净利润4.33亿元(-33.44%),受主要文化纸价格四季度走低影响,公司业绩承压。
   
受纸价下跌影响,公司2018年四季度业绩承压
   
三四季度为传统造纸行业下游需求旺季,但受行业流通渠道库存高企、下游备库意愿减弱及进出口情绪影响,主要纸种价格均有所调整,原材料木浆价格调整幅度弱于成品纸,纸企盈利能力减弱。春节后补库存旺季,龙头纸企相继发布提价函,有望改善吨纸盈利情况。
   
新增产能项目有望于2019年逐步释放产能
   
项目产能渐次落地巩固公司行业龙头地位。兖州20万吨特种纸项目、邹城基地80万吨高档箱板纸和老挝30万吨化学浆等2018年建成投产项目有望于2019年逐步释放产能。公司增资老挝基地建设120万吨造纸项目推进海外布局,原材料自给规避政策风险,增强公司盈利稳定性。
   
海外产能渐次落地打开中长期成长空间,看好公司产业链整合优势
   
老挝基地顺利投产,公司产业链整合再下一城,原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。预计2018-2020年营业收入分别为216.5、239.3、253.3亿元,归母净利润分别为22.3、23.0、24.5亿元,当前股价对应2018年8.6xPE,我们认为纸价下跌影响市场已有预期,原材料成本优势有望不断增强抗风险能力,参考申万造纸行业分类上市公司,若剔除特种纸及亏损企业,平均PE(TTM)为10.0倍,估值仍存提升空间,维持公司买入评级。
   
风险提示
   
经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。