公司发布2018年年报,全年归母净利润同比增长10.37%
   
2018年公司实现营业收入217.68亿元(YoY+15.21%),归母净利润22.38亿元(YoY+10.54%)。其中2018年四季度营业收入56.58亿元(YoY+9.06%),归母净利润4.36亿元(YoY-32.92%)。受主要文化纸价格四季度走低及人民币贬值影响,公司业绩承压。
   
铜版纸及箱板纸盈利能力下滑拖累公司业绩
   
下游需求旺季不旺,纸价下跌影响公司盈利能力,受铜版纸及箱板纸盈利能力下滑影响,报告期内公司浆及纸制品毛利率下降2.47pct至23.50%。新项目产能投放贡献增量收入,老挝30万吨化学浆项目18H2贡献增量溶解浆产能,报告期内溶解浆毛利率微降0.70pct至20.29%。
   
公司着眼产品结构优化调整和转型升级,19Q1产品提价盈利有望改善
   
项目产能渐次落地巩固公司行业龙头地位。20万吨特种纸、80万吨高档箱板纸和老挝30万吨化学浆项目有望于2019年持续释放产能,公司新型纤维原料项目进展顺利,报告期内老挝公司收购印度博拉全部股权,低成本原材料和全球化布局有望打开成长天花板。
   
海外产能渐次落地打开中长期成长空间,看好公司产业链整合优势
   
老挝基地顺利投产,公司产业链整合再下一城,原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。预计19-21年营业收入分别为240.0、254.0、281.8亿元,归母净利润分别为23.0、24.5、27.3亿元,当前股价对应19年8.7xPE,我们认为纸价调整影响市场已有预期,原材料成本优势有望不断增强抗风险能力,参考可比造纸公司市盈率,给予2019年10xPE合理估值,对应A股合理价值8.90元,维持公司买入评级。
   
风险提示
   
经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。