一季度利润端承压
   
19Q1公司营收、归母净利润增速分别为8%、-38%,利润端承压主因终端纸价降幅大于原材料,其中一季度木浆、国废均价较去年同期分别下降约680元/吨、190元/吨,而双铜纸、双胶纸分别下降约1800元/吨、1100元/吨。收入取得增长主要是量的贡献。
   
期间费用率小幅上升,盈利能力承压
   
报告期内,公司销售费用率同比上升0.33pct至3.25%,管理费用率下降0.22pct至2.42%,研发费用率上升0.80pct至1.17%,财务费用率下降0.16pct至2.66%,期间费用率整体小幅上升0.74pct至9.49%。盈利能力方面,由于终端纸价下降较多,毛利率下降9.83pct至17.70%,净利率下降6.65pct至6.99%
   
提价落地有望推动二季度业绩环比改善
   
原材料方面,3月末青岛港、常熟港库存分别环比下降11万吨、6.7万吨至110万吨、63万吨,仍处于历史较高水平。目前浆价约5300元/吨,较一季度均价下降约200元/吨,未来浆价仍存下行压力。终端纸方面,年后以来文化纸行业连发多轮提价函,均卓创资讯跟踪,目前提涨落地约200元/吨。成本端压力减轻、提价落地有望推动二季度业绩环比改善。
   
投资建议
   
预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益0.82元、0.90元、0.95元,对应PE分别为8X、8X、7X。公司目前估值1.4倍PB位于历史底部附近,二季度盈利改善有望带来估值修复。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间以及老挝项目的发展潜力,维持“推荐”评级。
   
风险提示
   
原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、终端需求疲软。