事件:
   
公司发布半年报:2019年上半年实现营收107.76亿元,同比增长2.89%;归母净利润8.87亿元,同比下降27.80%;扣非后归母净利润8.64亿元,同比下降28.70%。对应单二季度营收53.25亿元,同比下降1.97%;归母净利润5.06亿元,同比下降17.18%;扣非后归母净利润5.30亿元,同比下降12.77%。
   
点评:
   
营收增长放缓,二季度净利润环比明显改善。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收54.51/53.25亿元,分别同比变动+8.13%/-1.97%。19Q1/Q2分别实现归母净利润3.80/5.06亿元,分别同比下降38.34%/17.18%,二季度净利润环比提升33.19%。分产品看,双胶纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆收入分别为35.12/15.11/14.32/18.26亿元,分别同比变动为-4.64%/-29.83%/+20.71%/+26.38%。
   
文化纸盈利有望改善,溶解浆盈利能力增强。今年上半年木浆价格持续下跌,针叶浆和阔叶浆价格降幅分别为23.20%和19.38%,目前木浆库存高企,全球需求疲软,浆价有望继续下跌。上半年纸厂陆续发布涨价函,二季度文化纸开始提价。8-9月文化纸传统旺季来临,支撑纸价继续上涨。受益于纸价上涨和浆价下行,文化纸盈利有望改善。2018年四季度老挝化学浆转产30万吨溶解浆,老挝溶解浆项目采用当地价格较低的木片进行生产,有效降低生产成本,19H1溶解浆毛利率明显改善。溶解浆盈利能力增强,有望推动公司业绩提升。
   
盈利预测与估值:林浆纸一体化和老挝溶解浆项目的推进有望降低成本,上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为0.82、0.93、1.16元,对应PE分别为9X、8X、7X。给予“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格大幅波动,项目建设不及预期