投资要点:
   
公司拟出资5亿元在广西设立子公司。公司公告拟在广西壮族自治区北海市铁山港区出资5亿元全资设立广西太阳纸业有限公司,打造林浆纸一体化项目。
   
广西林木资源丰富,公司林浆纸一体化布局再下一城。1)广西林木资源丰富,项目地理位置优越:广西是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份,森林年生长量、年木材产量、森林蓄积年净增量都居全国第一,全区森林覆盖率为62.28%。项目毗邻铁山港,物流优势明显。2)林浆纸一体化布局再下一城:公司在广西新设项目将和老挝“林浆纸一体化”项目相互融合、相互补充,有助于公司打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级,提高公司市场竞争力,提升公司的可持续发展能力。
   
节后纸价经历多轮上涨,浆纸系盈利能力将进一步修复。春节后经销商及下游印厂补库存,并且每年3月出版社为秋季教材招标,文化纸迎来春季小旺季,2019年春节后逐次发布六轮提价函,根据纸业联讯数据,公司双胶纸、铜版纸(金太阳、华夏太阳)年后分别累计提价终端落地450~500元/吨、300~400元/吨。伴随纸价提涨、纸浆成本回落,公司浆纸系造纸盈利能力有望逐季回升。
   
新产能逐步推进,已投产新产能2019年全年贡献业绩,原材料结构进一步优化。2019年Q1末公司在建工程较年初增加3.59亿至9.96亿元,各基地项目积极推进。1)箱板瓦楞纸新增产能贡献增量,配套浆线逐步投产优化原材料结构,拓展高端箱板纸市场。
   
2018年新建年产80万吨箱板瓦楞纸项目年中投产,新建生产线2019年将贡献全年产量,箱板瓦楞纸产能提升至160万吨。10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线已分别在2018年4月和8月竣工投产,20万吨本色浆生产线和老挝40万吨废纸浆生产线,所产纸浆有望在2019年7月投入使用,公司箱板瓦楞纸原材料结构将进一步优化,对冲国废价格波动风险;添加外废浆的箱板瓦楞纸,纸品质量增加,拓展高端箱板纸市场。2)老挝溶解浆2019年进入稳定生产期,成本优势贡献业绩增量。公司老挝30万吨化学浆/溶解浆项目2018年Q4转产溶解浆,2019年进入稳定生产期,该项目拥有自有林地+7年免税期+运费节省+人工成本低等多项成本优势,溶解浆盈利能力将进一步提升。
   
公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆。由于流动性边际改善、人民币持续升值,公司PB估值处历史底部,随整体市场情绪回暖,估值逐步修复。
   
我们维持2019-2021年归母净利的盈利预测至21.03亿元、24.24亿元和26.48亿元,对应2019-2021年EPS分别为0.81元、0.94元和1.02元,目前股价(6.53元/股)对应2019-2021年PE分别为8.0倍、7.0倍和6.4倍,当前PB为1.3倍,维持增持。